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交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，2019年貨幣政策將繼續(xù)在穩(wěn)健的大框架下靈活適度調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕。“定向松動(dòng)”可能是2019年貨幣政策工具組合的操作方向，定向降準(zhǔn)+貨幣市場(chǎng)工具調(diào)整將是基本工具組合。2019年存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)可能，存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的可能性較小。
明年政策重心是解決流動(dòng)性的流向結(jié)構(gòu)問(wèn)題
中國(guó)證券報(bào)：明年流動(dòng)性將呈怎樣的態(tài)勢(shì)？
連平：
2018年二季度后貨幣政策即開(kāi)始在穩(wěn)健的基調(diào)下向偏松方向調(diào)整，市場(chǎng)流動(dòng)性狀態(tài)的目標(biāo)為合理充裕，同時(shí)運(yùn)用各類(lèi)政策工具進(jìn)行有針對(duì)性調(diào)節(jié)，包括從年初開(kāi)始共進(jìn)行了四次定向降準(zhǔn)。二季度后，市場(chǎng)流動(dòng)性已呈合理充裕狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)利率水平明顯下降。
2019年美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率放緩，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)相應(yīng)走低。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能出現(xiàn)明顯改變，加息接近尾聲，但2015年開(kāi)始至2019年初的貨幣政策正常化的邊際效應(yīng)仍不能低估。受外部需求走弱和美國(guó)加征關(guān)稅的后續(xù)影響，2019年我國(guó)出口增速可能有所放緩�；ㄍ顿Y雖會(huì)有較大幅度回升，但房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速會(huì)有所下降，固定資產(chǎn)投資增速難以明顯回升。受房地產(chǎn)成交放緩、汽車(chē)銷(xiāo)售處在較低水平和房?jī)r(jià)高企時(shí)消費(fèi)的擠出效應(yīng)影響，2019年消費(fèi)增速可能繼續(xù)有所走低。
總體來(lái)看，2019年內(nèi)外需求都可能走弱。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)仍十分需要充裕的流動(dòng)性給予支持。在這種情形下，我國(guó)貨幣政策將繼續(xù)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，在穩(wěn)健的大框架下靈活適度調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕。
在這方面，貨幣當(dāng)局具有充足的手段。經(jīng)過(guò)2017-2018年的調(diào)整，去杠桿已取得階段性成效，穩(wěn)杠桿格局初步形成。受需求走弱影響，2019年物價(jià)小幅走低的可能性較大，為市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕提供了良好條件。事實(shí)上，從今年二季度到三季度，流動(dòng)性合理充裕的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，之后主要的問(wèn)題已轉(zhuǎn)向解決流動(dòng)性的流向結(jié)構(gòu)問(wèn)題，2019年的政策重心仍在于此。
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中國(guó)證券報(bào)：明年貨幣政策工具可能呈現(xiàn)哪些組合和特點(diǎn)？
連平：
在經(jīng)濟(jì)存在下行壓力和物價(jià)繼續(xù)走低的環(huán)境下，為更為有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)，貨幣政策工具運(yùn)用必然會(huì)圍繞降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本和提升民營(yíng)經(jīng)濟(jì)及小微企業(yè)的融資可獲得性目標(biāo)展開(kāi)。
未來(lái)貨幣當(dāng)局將繼續(xù)運(yùn)用各種工具引導(dǎo)流動(dòng)性流向的配置和期限配置等方面，運(yùn)用常規(guī)政策工具與結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性管理工具進(jìn)行組合。“定向松動(dòng)”可能是2019年貨幣政策工具組合的操作方向，而定向降準(zhǔn)+貨幣市場(chǎng)工具調(diào)整將是基本的工具組合。通過(guò)定向降準(zhǔn)，支持和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略項(xiàng)目、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)的融資支持，并控制和降低融資成本。通過(guò)一系列貨幣市場(chǎng)工具的運(yùn)用，保障市場(chǎng)流動(dòng)性處在合理充裕水平，促進(jìn)非信貸融資平穩(wěn)發(fā)展，平衡市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)，支持市場(chǎng)機(jī)構(gòu)做好流動(dòng)性期限匹配，適度降低貨幣市場(chǎng)利率水平，有效控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)證券報(bào)：對(duì)明年降準(zhǔn)和降息的預(yù)期如何？
連平：
2019年存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的可能，但幅度和頻率會(huì)小于2018年。存準(zhǔn)率繼續(xù)下調(diào)的理由包括，一是經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，需要金融加大力度給予支持，尤其是在非信貸融資推進(jìn)存在一定瓶頸的情況下，信貸適度加快投放步伐可能性較大，2019年信貸增速有可能達(dá)13%以上。而目前銀行存款增速仍明顯低于貸款增速約4-5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步降準(zhǔn)有助于增強(qiáng)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。二是2019年外匯占款可能處在較低水平，由于出口增速放緩而進(jìn)口增長(zhǎng)加快，2019年國(guó)際收支順差很可能大幅減少，需要通過(guò)降低存準(zhǔn)率來(lái)適度增加市場(chǎng)流動(dòng)性。不過(guò)，為避免“大水漫灌”，在流動(dòng)性已基本達(dá)成合理充裕的條件下，存準(zhǔn)率不可能持續(xù)大幅下調(diào)。
盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步降低融資成本的需求，2019年存貸款基準(zhǔn)下調(diào)的可能性依然較小。從大環(huán)境看，中美兩國(guó)貨幣政策正處于相反方向運(yùn)作狀態(tài)。自2015年開(kāi)始的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的正常化已對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不小壓力。主要表現(xiàn)在人民幣匯率貶值和資本流出兩個(gè)方面。
在美聯(lián)儲(chǔ)2019年仍有可能加息兩次、外圍經(jīng)濟(jì)矛盾猶存等情況下，人民幣匯率和資本流動(dòng)性仍有可能承受壓力，此時(shí)降息有可能增大這種壓力。因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率不同于貨幣市場(chǎng)利率，市場(chǎng)影響較大。在一個(gè)時(shí)期以來(lái)保持穩(wěn)定的情況下突然調(diào)整，容易被誤讀為有進(jìn)一步降息的趨勢(shì)，從而影響市場(chǎng)預(yù)期。從中美利差看，一年期國(guó)債收益率已經(jīng)倒掛，即使不降息，其他利率也可能走向倒掛。若再降息則可能會(huì)進(jìn)一步推波助瀾，增加壓力。
明年貨幣政策首要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)
中國(guó)證券報(bào)：近期央行逆回購(gòu)連停創(chuàng)下紀(jì)錄，是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向？
連平：
保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕是當(dāng)前和未來(lái)一個(gè)階段貨幣政策的既定目標(biāo)。近期貨幣當(dāng)局暫停逆回購(gòu)，可能主要是因?yàn)榕R近年底，財(cái)政存款大量從央行下放進(jìn)入商業(yè)銀行體系，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯增加。這種情況下再做更多逆回購(gòu)，有可能導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于充裕，偏離貨幣政策目標(biāo)。事實(shí)上這種季節(jié)性現(xiàn)象每年都出現(xiàn)，只是程度不同而已。由于今年財(cái)政支出步伐較慢，可能12月會(huì)有比以往多的存款進(jìn)入銀行體系，因此貨幣當(dāng)局需要未雨綢繆。
中國(guó)證券報(bào)：明年貨幣政策如何與財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同發(fā)力？
連平：
我國(guó)貨幣政策通常包括四個(gè)目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、幣值穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。在負(fù)外部性突顯和經(jīng)濟(jì)存在下行壓力的情況下，2019年貨幣政策首要目標(biāo)應(yīng)該是穩(wěn)增長(zhǎng)。貨幣政策應(yīng)該以總量加結(jié)構(gòu)的方式有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，保持就業(yè)處在良好的狀態(tài)。在負(fù)外部性陡升的嚴(yán)峻環(huán)境下，深化改革開(kāi)放與有效挖掘內(nèi)需應(yīng)放在同等重要的位置上。貨幣政策的次要目標(biāo)則是保持國(guó)際收支基本平衡，避免資本大規(guī)模流出，保持人民幣在合理均衡水平上的區(qū)間波動(dòng)。
2019年財(cái)政政策將更加積極，赤字率可能恢復(fù)至3%。通過(guò)進(jìn)一步減稅降費(fèi)，加快財(cái)政支持進(jìn)度，盤(pán)活財(cái)政存量資金，提高資金使用效率，改善基建投資資金來(lái)源，發(fā)揮好促增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板的作用。當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策主要是支持具有較大市場(chǎng)需求、發(fā)展前景廣闊、有較高技術(shù)含量、有利于節(jié)約資源和改善生態(tài)環(huán)境的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。概括地說(shuō)，2019年宏觀政策將顯現(xiàn)寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣、增信用、促投資的特點(diǎn)。 該文觀點(diǎn)僅代表作者本人，如有文章來(lái)源系網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載，本網(wǎng)系信息發(fā)布平臺(tái)，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系本網(wǎng)及時(shí)刪除。
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